浙商证券：华利集团点评报告：Q1盈利受损超预期，拐点预计留待23H2

华利集团(300979)投资要点公司公布2023年一季报：23Q1实现收入36.6亿元（-11.2%），归母净利润4.81亿元（-25.8%），净利率13.14%（-2.57pct），预计为本轮下游去库存进程中、订单压力最大的季度。Q1为订单压力最大季度，价增形成重要拉动受品牌客户去库存影响，23Q1公司成品鞋销量0.39亿双（-24.65%），人民币ASP95.01元/双（+17.8%），结合汇率趋势，我们预计美元口径ASP增幅在10%左右。我们认为，ASP高增一方面来自新增品牌平均单价较高，另一方面来自部分原有客户的订单款式复杂化。公司新客户Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌的运动鞋均在Q1开始量产出货，预计Q2开始将贡献重要增量。未缩减人员导致毛利受损，复苏后快速响应能力获保障23Q1毛利率23.3%（-2.3pct），我们认为下滑原因预计系公司在订单疲软阶段并未大规模削减工人，平均人工成本有所上升。由于Q2为公司传统生产旺季，订单环比Q1预计有明显提升，随着欧美消费信心恢复、品牌客户库存降低，预计下半年订单环比持续增长，因此维持工人数量稳定虽短期内有损毛利