国盛证券：商业贸易2021年中期策略：疫情后复苏，线上加强，龙头图变

疫情后复苏，线下逐步回暖，线上渗透率持续提升。疫情后线下逐步回暖，限额以上单位消费品零售额增速快于整体。从行业数据来看：1）一方面，疫情过后，社零口径线上渗透率中枢已升至25%左右水平，消费线上化趋势明显；2）另一方面，线下渠道端目前反馈，零售板块公司2021Q1业绩虽持续改善，但仍受到消费力及消费习惯变化影响。超市板块：疫情影响消费习惯变化，龙头顺应渠道融合变迁。疫情催化消费者购物习惯线上转移，头部商超线上到家业务2020年增长迅速；高基数效应下2021年上半年，必选消费增速回落明显。当前，草根调研显示，在当前规模前提下，部分社区团购巨头放慢规模扩张，改为内部结构及利润调整（详见正文），故而行业订单数量增长速度环比有所下降，受益基数效应，超市板块龙头同店数据下半年可能转好。放长期看，一方面，商超巨头供应链端优势仍然稳固，且均积极调整、图有变化；另一方面，竞争加剧前提下，挑战仍存，如何顺应行业发展推动渠道融合变迁，成为关键。母婴板块：线下回暖但慢于预期，长期连锁门店具备价值，全渠道经营模型价值凸显。国内母婴行业已达3万亿规模，但由于用户生命周期较短、需求差异性较大，本质属小众市场；连锁