山西证券：白酒行业年报&一季报综述：高端白酒稳建增长，次高端表现亮眼

投资要点行业盈利能力：白酒行业持续向好，次高端较为突出。2020年申万白酒上市公司实现营业总收入2612.52亿元，同比增长6.58%；归母净利润301.91亿元，同比增长9.26%，收入、利润增速同比放缓，整体低于19年。新冠疫情自2020年春节全面爆发，白酒行业受到的影响较为显著，此次疫情对于不同规模、不同发展阶段的公司影响差异较大，业绩也呈现出两级分化的特点：一是高端、体量大的公司业绩增长稳定性更强，茅台、五粮液、汾酒等公司表现较为突出；二是中间带白酒厂商受影响较大，三是恢复呈现差异化，其中高端、次高端恢复较快，而大部分中间带白酒三季度仍未恢复到疫情前增长水平。另外，2021Q1申万白酒板块实现营业收入948.68亿元，同比20Q1增长22.37%，同比19Q1增长23.93%，实现归母净利润355.11亿元，同比20Q1增长17.61%，同比19Q1增加28.52%，板块业绩已显著超疫情前水平。其中，茅台、五粮液、泸州老窖增长稳健，龙头表现出了绝对的抗风险能力，以次高端为主的酒鬼酒、汾酒、舍得等表现最为突出。行业收益质量：经营活动产生的现金流净额、合同负债大幅改善。2020年申