国信证券：五粮液（000858）-上半年收入双位数增长，积极解决历史遗留问题

五粮液(000858)核心观点上半年营收双位数增长，二季度业绩略有承压。五粮液公告2023年中报，2023H1公司实现营业总收入455.06亿元，同比+10.39%；实现归母净利润170.37亿元，同比+12.83%。2023Q2公司实现营业总收入143.68亿元，同比+5.07%；实现归母净利润44.95亿元，同比+5.11%。受到需求分化及历史库存问题，二季度五粮液营收增长略有承压。二季度适度降速，保持战略定力主动解决历史包袱。H1主品牌/系列酒实现营收351.8/67.1亿元，同比+10%/+3%，带动酒类毛利率同比+0.8%。H1主品牌五粮液系列销量/吨价同比+15.8%/-5.0%，吨价下滑主要系高价位产品消化库存及低度五粮液增速较快；系列酒销量/吨价同比+34%/-23%，主要系低价位尖庄等放量。2023H1吨成本同比-14%，主要受益于内部成本管控优化。单二季度看，公司营收同比+5.1%，主要系公司积极主动处理历史库存，导致报表增速和实际动销相对偏离。上半年礼品市场复苏，普五品牌优势放大，预计实际动销增速达15%+。从费用端看，Q2销售费用率/管理费用率同比-0.6pct