国盛证券：国防军工：论军工产业的长期成长特性——选择大空间、高壁垒、高增长的军工企业

首先谈军工产业的发展特征，具备长期成长属性。以美为鉴，过去60年美国军费支出复合增速达到4.7%，其军费占GDP比重长期在4%左右或以上，美国经济与国防同步发展使得美股军工板块过去40年年化收益率位居第4。当前我国未强先富，重点发展军工产业是对经济成果的重要保障。但我国国防与经济实力并不匹配，2019年军费占GDP比仅为1.89%，因此我国“十四五”规划明确指出“促进国防实力和经济实力同步提升”，我们预计军费占GDP至少应向美国看齐，因此我国军费增速或长期超GDP增速。1）长期增长的高确定性。军工技术对抗是永恒主题，牵引武器装备不断升级换代，刺激军费持续投入。按照到本世纪中叶建成世界一流军队的发展目标，我国武器装备发展任重道远，装备补缺口也不会一蹴而就，军工产业长期成长确定性高。2）高壁垒铸就好的竞争格局。军工产业严格的准入壁垒，大部分军工企业可以获得高确定性的成长。3）业务发展的可预测性。军品计划性采购模式，以销定产的商业模式使得军工业务发展拥有高可预测性，且上下游均可以互相验证。再谈军工产业的发展趋势，寻找军工企业的长期成长路径。1）趋势一：我国武器装备从“研制定型”跨入到“放量列