中邮证券：美护行业22年&23Q1财报总结：龙头逆境彰显韧性，期待Q2行业加速

投资要点（1）化妆品：23年2月需求逐步复苏，行业格局持续优化。需求方面，22年受疫情、超头缺位等多因素影响，化妆品限额社零增速为-4.5%，23Q1恢复至+5.9%，23年2月以来迎来正增长；抖音维持高景气度，23Q1销量增速超过70%，成为线上增长核心驱动力。竞争格局方面，外资品牌疫情冲击下国内增速换挡，22年欧莱雅北亚/雅诗兰黛亚太/资生堂中国收入增速分别为+6.6%/-15.2%/-9.8%，而新锐品牌成长环境转变（流量成本上升、一级市场融资热度下降、推新成本提升等）快速增长难度提升，利好拥有灵活流量获取能力、扎实研发沉淀以及高组织效率的国货龙头，未来有望在不断变化的环境中提升份额。（2）化妆品：23Q1板块收入增速回落，龙头抗周期能力强。板块方面，我们统计19家化妆品上市公司数据，2022年/23Q1板块实现收入分别为528亿元/113亿元，同比增速分别为1.5%/1.0%，归母净利润分别为32亿元/12亿元，同比变动率分别为-29.0%/+23.8%，22年受销售费用率、研发费用率提升拖累板块净利率下降1.8pct至10.3%，23Q1在毛利率提升以及管理费率优化下净利率提