中国银河：涪陵榨菜（002507）-2023年一季报点评：业绩显著改善，关注双拓战略

涪陵榨菜(002507)核心观点：事件：4月27日，公司发布2023年一季报。需求复苏叠加渠道补库，23Q1收入端稳健修复。23Q1年营收7.6亿元，同比+10.4%，增速较22Q1提升13.4pcts,较22Q4提升21.2pcts。总体看，公司23Q1营收增速转正，高于经营现金流入的增速（同比-3.2%），预计主要得益于：1）22年底疫情闯关导致公司发货节奏延迟，反映为22年末合同负债约1.62亿元，同比+78.9%；2）春节前后终端动销有所修复；3）价格带更高的玻璃瓶装产品占比提升；4）22H2对产品包装进行优化，经销商与终端逐渐接受。成本同比下降+产品结构优化，23Q1盈利能力改善。净利率：23Q1年归母净利率为34.4%，同比+3.3pcts，剔除非经常性损益扰动后同比+3.7pcts。总体看，盈利改善预计主要得益于产品结构优化与上游降本、租赁负债利息费用摊销减少。毛利率：23Q1毛利率为56.3%，同比+3.9pcts，主要得益于青菜头成本下降，同时毛利率相对较高的玻璃瓶装产品占比提升。费用率：23Q1销售费用率为17.8%，同比-0.03pcts；管理费用率3.2%，同比