中国银河：恒顺醋业（600305）-2023年一季报点评：收入稳健增长，关注改革进展

恒顺醋业(600305)事件：4月27日，公司发布2023年一季报。23Q1营收增速稳健，华南与华北市场发力。23Q1年营收6.1亿元，同比+7.2%。总体看，公司23Q1营收增速略有回落，预计主要系终端需求复苏但供给不足，反映为23Q1末合同负债约0.4亿元，同比+15.7%；但总体仍保持稳健增长，主要得益于春节前后终端动销有所修复。分产品看，23Q1醋/酒/酱系列收入同比+8%/4.4%/-2.4%，第一大业务食醋保持稳健增长。分区域看，23Q1华东/华南/华中/西部/华北收入同比+6.7%/14.9%/4.2%/2.4%/12.1%，外围市场华南、华北增速高于整体。分渠道，23Q1经销/直销/外贸收入同比+7%/26.6%/2.2%，线上/线下收入同比+21.5%/6.1%；23Q1末公司经销商1958家，同比+7.1%，环比+2.3%，主要得益于华北、华南地区的招商拓展。去库存+成本上涨+产品结构变化，盈利能力边际承压。净利率：23Q1年归母净利率为11.9%，同比-1.6pcts，剔除非经常性损益扰动后同比-0.7pcts。具体拆分来看，1）毛利率：23Q1毛利率为35.1%