华安证券：时代天使（06699）港股公司研究报告-正畸需求“千人千面”，非标中提速筑高壁垒

时代天使(06699) 主要观点： 行业现状：“空间大+渗透低+格局稳”我国隐形正畸市场呈现（1）【空间大】2020年，我国约10.4亿例错颌正畸病例（美国2.45亿例，仅为我国的23.6%）；（2）【渗透低】我国正畸治疗渗透率仅0.3%（美国1.8%），其中隐形矫治占比11%（美国31.9%）。若比肩当前美国渗透水平，则国内市场规模有望达1696亿元；（3）【格局稳】就案例数而言，2020年时代天使与隐适美分别占比国内市场的41.0%和41.4%。行业特质决定难有被弯道超车的风险，竞争格局稳定，头部玩家将充分享受行业快速发展带来的红利。 行业特质：产业链协同作业，先发优势不可替代 以隐形矫治器厂商为中间环节，向上、下游延展而成的产业链大致包括：上游：膜片材料（需NMPA注册）+3D打印技术；中游：隐形矫治器供应商（含口腔扫描技术）；下游：医院或诊所至消费者。流程大体为：消费者（口腔取模）-医生（数据传输至终端）-医生（确认方案）-厂商制备（3D打印）-厂商（成品寄出）-医生（交付）-消费者（复诊）。始于消费者的取模，终于消费者的矫治，闭环的过程中具有多数位协同，而非单点盈利模式。先发