东吴证券：医疗：颜值经济系列深度报告之一：变美步履不停，“颜值经济”浪潮来临

摘要医美市场：千亿市场乘风而起，国产替代空间广阔。随着医美产品及仪器技术水平的提升、医美知识的普及和对医美的接受度提升，我国医美市场蓬勃发展。（1）规模：根据艾瑞咨询数据，2019年中国医疗美容市场规模达1769亿元，2014-2019年复合增速近30%，其预计至2023年规模有望超3000亿元；（2）分类：可分为手术类和非手术类，其中非手术占比逐年提升，目前为42%左右，其中注射类占非手术近一半；（3）产业链分析：①上游：高技术壁垒使得盈利能力最强，毛利率通常在75%-95%之间，然而受经营模式不同影响，期间费用率差别较大，净利率看最高的爱美客在60%+，行业均值在35%左右；②中游：医美机构规范性和盈利水平参差不齐，头部效应明显，毛利率通常在50%-70%之间，期间费用率一般为40%-60%，区域医美机构龙头净利率可达15%-20%。（4）监管：上游和中游监管趋于严格，正规产品有望逐步取代水货份额，同时医美机构连锁化和集中度将提升。化妆品市场：高景气、韧性强的消费品，国货品牌竞争力总体提升。化妆品也是中国消费品中韧性最强的品类之一，2017年以来领跑社零增速，2020年疫情期间社零