国盛证券：商业贸易行业深度：复盘海外，结合国内特殊背景，探母婴连锁龙头发展之路

从日本说起：复盘国外母婴行业龙头发展之路。日本母婴市场已出现西松屋、阿卡佳两大母婴龙头（市占率分别为8%、5%），二者门店定位、覆盖客户群体、店铺模式不尽相同，既经历经济、人口、消费能力带来行业变化，也凭自身能力引领行业格局变迁，其中：1）阿卡佳为大店楷模，曾有经营动荡，但不断积极调整、已恢复稳健增长；2）西松屋则凭借更适合经济背景的定位、更加标准化并易于复制的单店模型、更高的经营效率后来居上，成行业市占率第一。特别的，若回顾二者发展历史，有几点启示：1）与所有线下渠道类似，母婴渠道成长本质仍然是流量及效率的生意，如何对应客户需求提供其满意的商品及服务是获得流量及流量粘性的前提，而效率的提升有利于利润留存、继续扩张、巩固领先优势；2）对于企业而言，不一定是经济繁荣、新生儿人数向上时才有机会，行业承压时，企业若能突围，整合红利同样很大；3）市场是多样性的，并不是某一种门店模型可以一以贯之，但同时门店的标准化复制也同样重要，各个企业如何依托已有优势、应对环境变化灵活调整也是关键能力。国内母婴行业现状：规模大、增长关键驱动力向“价增”转移，下游电商入局，优质连锁龙头机遇及挑战并存。国内母婴行