民生证券：山鹰国际（600567）-2022年年报及2023年一季报点评：计提商誉轻装上阵，需求恢复盈利可期

山鹰国际(600567)事件。公司22年实现营收/归母净利润/扣非净利340.14/-22.56/-24.07亿元，同比变动+2.97%/-248.87%/-300.54%；22Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润85.65/-23.11/-23.37亿元，同比下降4.6%/1206.6%/1004.5%。23Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润63.51/-3.41/-3.77亿元，同比下降20.22%/270.67%/318.24%。销量提升，22年收入同增2.97%。22年箱板/瓦楞/包装/其他原纸收入同比分别变化-5.85%/+8.82%/+5.24%/+29.71%，收入分别占比38.3%/13.6%/23.0%/13.4%，由于国内需求低迷及出口量回落，主要产品箱板纸价格22年震荡下行，拉低营收。量：产销均衡增长，22年原纸产量/销量为615/616万吨，同增2.11%/5.88%。价：22年国内原纸销售均价同比-2.9%。22年盈利能力下降。22年毛利率/净利率同降4.96/11.62pct至7.23%/-6.92%，终端需求不振，原材料价格走低，参考22年美废12#/国