民生证券：华电国际（600027）-首次覆盖报告：涅槃重生，价值重铸

华电国际(600027)豪门旗舰，常规能源整合平台：公司是我国“五大”发电华电集团旗下核心上市公司与常规电源整合平台。截至2022年末，公司控股装机容量约5475万千瓦，其中煤电、气电、水电分别为4370、859、246万千瓦，煤电占比达八成。自建与集团资产注入是公司扩张的重要路径，自2014年起，华电集团将湖北、湖南区域合计1001万千瓦的火电资产逐步注入公司，目前仍有超60GW已投运常规电源资产尚未证券化。新型电力系统下火电价值重估，破除煤电“跷跷板”魔咒：在2021年新能源资产剥离前，煤电及气电在公司总装机中的占比约88%，发电量、上网电量占比约93%，因此煤价主导的燃料成本变化，造成公司业绩大幅波动。但公司始终坚持高额分红，自2012年起分红率始终保持在30%以上，2019-2021年，公司连续三年股息率超过4.0%。2022年公司以分红公告日3月29日收盘价测算，股息率达3.5%。“电荒”下，煤电仍是我国电力生产的“压舱石”，电力的紧缺在市场化交易制度下的电价变化中也得到体现，公司电价如期上浮，我们测算公司平均上网电价自4Q21起，单季度逐季增长，1Q23达到0.5309元/