山西证券：保险：关注负债端的持续改善-FYP与NBVM共振，NBV拐点或已出现

投资要点：2016年以来，寿险行业供需呈现三个阶段。2016-19年为供需两旺，对应新单规模扩张和NBVM提升，险企同时收获保费规模和NBV的增长；2021年-Q222，供需双弱，对应新单规模下滑和NBVM下滑，险企的基本面持续承压；Q322以来，供需复苏，对应新单规模提升和NBVM趋稳，二者共同作用下险企的NBV走向复苏。以平安为例，其NBV（TTM）在Q422回升，新单规模在Q123大幅回升，NBVM自Q322以来基本平稳，负债端在Q422/Q123已基本处于拐点位置。我们认为寿险负债端改善可持续。Q123上市险企NBV增速：太保+16.5%、平安+8.8%、新华+7.7%，复苏态势较强。一方面，保险产品的需求仍较好，其良好的收益、风险属性使其难以被其他金融产品替代。我们注意到近期监管有引导预定利率下调，但我们认为保险产品需求弹性较小，下调预定利率可能会使得NBVM上升带来的正面影响抵消新单销售下滑的负面影响。另一方面，代理人规模逐步企稳、人均产能提升、银保持续发力，也将助力负债端复苏。2022年平安代理人收入已达7051元/人/月，已超疫情前水平，收入提升将使代理人增员难度降低。