东方证券：石油化工行业中国特色估值体系视角专题报告：从估值折价走向世界一流示范企业

核心观点年初以来，市场对“中国特色估值体系”（以下简称“中特估”）的关注不断提高，投资热情日益高涨。中特估既是建设中国特色现代资本市场系统工程的重要一环，又是完善适合中国企业估值定价逻辑、发挥资本市场资源配置的功能所在。作为国民经济和资本市场重要组成部分的央企国企自然成为探讨中特估重要的着力点和落脚点。本篇报告是我们中特估研究的石化化工行业专题报告，从行业角度分析石化化工央企国企的投资逻辑，具体如下：“一利五率”考核带动价值重估：2023年国资委对国企央企提出了新的考核方式，采用“一利五率”的考核方式替代原先的“两利四率”，国资委第一次用ROE指标替代净利润指标。在此背景下，若未来三桶油ROE提升，估值有望修复。三桶油在过去承担许多的社会责任，因此牺牲了一些业绩。我们认为，考核方式的转变也使得三桶油将重心转移到如何降本增效上。过去，市场的固有观念认为民营炼化的盈利能力高于国企，但2022开始，在国际油价大幅波动，炼油景气度下滑的背景下，中石油、中石化凭借一体化的优势、以及产业链上下游的协同，ROE出现提升，ROE也超过了民营炼化。再从分红的角度来看，三桶油向来注重股东回报，2018年后