首创证券：电气设备行业深度报告：电解液格局持续优化，原材料才是核心战场

全球需求共振向上，电解液市场空间广阔。受益成本的快速下降，目前新能源车相较于传统能源汽车已经逐渐具备性价比，销量增长也将由过去的单纯政策驱动转向需求和政策双重驱动，电解液市场未来5年有望保持30%以上复合增速，2025年市场空间超过500亿。六氟行业格局已定，成本传导充分全年量利齐升。电解液定价采取成本为基础的公式定价，其中六氟占成本比例最大，且价格受制于产能投放时间周期性强，是价格的核心推手。由于需求超预期增长，但是年内六氟新增有效供给预计仅有8700吨左右，供需紧平衡的局面有望持续全年，原材料供需偏紧情况下议价权向供给端转移。前期受制于六氟价格上涨过快，电解液价格调整需要周期，出现了短暂的价格错配影响盈利能力。目前电解液价格上涨后成本压力传导充分，电解液全年有望量利齐升。纵向布局打造成本优势，六氟产能是重要抓手。我们认为电解液配制环节技术壁垒较低，电解液核心战场是对原材料的控制，即通过成本优势和研发优势构建核心壁垒。成本优势最重要的抓手是六氟，上行区间价格与材料相关性弱，盈利能力提升显著，可以有效增厚利润，下行周期可以增厚安全垫，提升价格竞争能力。前期小厂商由于六氟产能利用率偏低，