国联证券：环保行业20年报和21一季报点评：估值优势明显，固废带动行业继续扩张

投资要点：环保行业估值优势明显，疫情后恢复较好目前环保行业市盈率处于近十年14%分位点，明显低于上证综指（57%）与创业板（74%），同时横向对比处于全行业下游位置。环保行业20、21Q1营收分别同比+7%、+36%，扣非归母净利润分别0%、+68%，21Q1相比19Q1营收、扣非归母净利润CAGR分别为14%、17%，疫情后恢复较好。各子板块中固废板块表现较好，水务稳健增长固废板块20、21Q1营收分别同比+22%、38%，扣非归母净利润分别19%、71%，板块整体受疫情影响较小，其中中环卫受益、危废受影响、焚烧影响较小。垃圾焚烧投资高峰期带动下，固废板块投资强度保持高位，19、20年投资金额分别同比增长60%、13%，板块业绩有望继续保持较快增长。水处理工程板块20、21Q1营收分别同比-10%、27%，扣非归母净利润分别-16%、43%，目前基本回到疫情前水平。板块经营性现金流未发生明显好转，但投资性现金流在19年见顶，20年及21Q1均呈现明显下降趋势，板块投资强度明显降低，重资产工程业务规模明显下降，商业模式逐渐轻资产化，未来随着污水收集率提升、污水提标改造及农村污水建设等市