民生证券：造纸行业专题报告：迎接新周期，探讨浆价见底后的演绎

海外需求疲软叠加产能投放，木浆价格快速下降。2023年5月Arauco针叶浆/阔叶浆报价分别为680/475美元/吨，距高点分别下降32.7%/46.3%。主因Arauco156万吨以及UPM210万吨阔叶浆产能投产，阔叶浆价格迅速下降。欧元区PMI持续下降，美国自2022年11月开始PMI一直处于50枯荣线以下，欧美下游需求疲软，目前浆价已接近19年阔叶浆底部价格（455美元/吨）。文化纸价格保持坚挺，盈利水平上升。截至5月9号，双胶纸/铜版纸价格分别为6200/5800元。双胶纸/铜版纸毛利率分别为24.55%/20.71%，不过考虑到纸企存在一定库存，实际利润率仍处于低位。双胶纸/铜版纸本周库存分别为28.7/33.0天；2023年3月双胶纸/铜版纸表观消费量分别为80.2/35.6万吨。目前文化纸社会面需求依然偏弱，但教辅教材以及红色书刊需求明显上升,例如2023年4月中共中央发出关于学习《习近平著作选读》的通知。当前出版社采取延后招标、收货，等待纸企成本下降后主动下调售价，不过考虑到下游需求较为刚性且前期纸企盈利处于低位，预计纸价调整幅度或低于成本降幅。白卡纸盈利承压，仍需等