渤海证券：证券行业2020年报&2021年一季报业绩综述：2021Q1业绩分化，低估值具备较强安全边际

投资要点：行业bata属性凸显，头部券商抗波动能力更强（1）2020年流动性宽松环境下市场表现突出，交投活跃推升上市券商经纪业务收入同比增长53.74%，行业杠杆率继续提升，加权平均ROE升至7.65%；（2）2021Q1上市券商营收、归母净利润分别同比增长28%、27%，投资和经纪业务是主要驱动因素；（3）行业β属性主要来自于经纪、自营业务，头部券商自营注重控制风险敞口，偏好非方向性投资，风格稳健，抗波动能力更强。中介类业务谋求发展和转型，资本类业务打开成长空间（1）经纪业务：交易活跃度提升带动收入增长，2020、2021Q1上市券商经纪收入同比增长54%、15%，佣金率仍呈下行趋势，客户财富管理需求增加背景下券商代销收入增速加快；（2）投行业务：2020、2021Q1投行收入同比增长39%、34%，注册制稳步有序推进、再融资松绑等政策红利有望推动股权承销实现快速增长；（3）资管业务：《资管新规》推动券商资管规模有序压缩，集合资管规模筑底回升，收入质量逐渐提高；（4）信用业务：两融规模稳步提升，股质规模持续收缩、风险下降，建立科创板市场化转融券制度以来，融券业务成券商信用业务重要发展