民生证券：食品饮料-盐津铺子与甘源食品对比深度报告：如何看待KA散装模式发展？关注产品渠道双重优势

报告摘要:目前KA散装渠道正向品牌化和高端化发展，盐津铺子和甘源食品作为食品行业中重点发展散装渠道的两家上市公司，本文将重点从产品和渠道等角度对两家公司进行对比：盐津规模快速扩张，甘源依托核心单品稳健发展盐津铺子以全品类覆盖，叠加店中岛扩张，实现规模快速扩张，2017-2020年3年收入复合增速+37.5%，净利润复合增速+54.4%，呈现高速增长态势。甘源食品专注于坚果小品类，过去以老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆）为核心产品矩阵，2017-2020年3年收入复合增速+14.2%，净利润复合增速+42.4%，增长相对稳健。受累于老三样中部分产品生命周期老化，近年来甘源在收入端表现显著慢于盐津。盐津品类叠加，甘源品类延伸，不同逻辑共同扩张产品矩阵盐津铺子以品类叠加模式，覆盖休闲零食全品类，结合自产模式及强大研发实力，快速推出契合市场前沿消费需求的零食产品。甘源食品以坚果小品类的深厚口味研发底蕴，在口味研发方面做到极致，并将优势复制向新三样和口味型坚果，进驻更大的市场空间。在2021年4月补充新三样和坚果SKU的背景下，将形成完备的坚果产品矩阵，叠加营销推广和终端整组陈列，将快速拉升产品量增