财通证券：消费建材西学东渐系列（一）：美国为鉴观往知来，防水龙头行而不辍

核心观点西学东渐，行业掘金：我国防水行业经过多年发展已形成一超多强的竞争格局，我们通过海外经验研究，探讨国内防水行业未来发展路径以及龙头持续做大做强的原因。美国在地产周期更迭、防水行业演变、龙头发展逻辑等各方面均经过长时间验证，对于我国防水行业未来发展趋势具备重要借鉴意义。美国防水行业兴于产品，胜于渠道：美国防水首先由产品驱动，1960年代技术突破+行业规范落地，推动市场主流材料由沥青叠层屋面朝单层屋面高分子材料不断转变。其次由渠道驱动，城镇化末期存量需求崛起，翻新修缮占据主要市场后，防水行业逐渐形成一套成熟翻新机制，供应链分工不断明确，从过去单一厂商覆盖研产销及施工逐步发展到现在“供应商-销售代表/分销商-承包商-消费者/业主”的分工链条，供应商职能进一步专业化，承包商成为各企业重要的渠道。在市场增速放缓的成熟阶段，各大屋面防水品牌深挖企业内部运营，深耕渠道、降本增效，聚焦市占率的提升。美国防水龙头产品为基、渠道为本、激励固本、并购延伸：美国防水呈现“双龙头”竞争格局，2020年Carlisle、GAF市占率分别为27%/25%，龙头集中度提升路径相似：1）首先研发代表性产品引领行业