中泰证券：华润三九（000999）-Q1业绩超预期，内生增长亮眼

华润三九(000999)事件：公司发布2023年一季报，报告期内实现营业收入63.52亿元，同比增长49.46%：归母净利润11.51亿元，同比增长36.90%：扣非归母净利润11.31亿元，同比增长41.86%．Q1业绩超预期，内生增长表现亮眼。01公司营收、扣非净利润分别增长49.46%、41.86%，业绩增长超预期，预计主要是由于疫后补库存叠加流感季驱动公司核心CHC业务实现高增。2023年1月19日，昆药集团完成十届董事会、监事会改组工作，华润三九取得昆药集团控制权，完成并表。剔除昆药并表因素，我们测算公司内生收入增速30%以上，扣非净利润增速约40%，内生增长表现亮眼。并表导致多项财务指标结构性变化，内生经营质量稳中向好。2023年01公司实现毛利率54.08%（同比-0.98pp），净利率19.35%，与上年同期相比下滑0.8lpp，主要系昆药并表所致。剔除昆药并表影响后，我们预计公司净利率略有提升。销售／管理／研发费用率分别为22.09%/4.87%/2.09%，分别同比-0.95pp/+0.37pp/-0.36pp，费用端继续保持稳健。昆药整合持续推进，23年业务协同看