德邦证券：煤炭行业投资策略：暗夜终有破晓时，守得云开见月明

投资要点：短期黑暗，转机已现：煤炭价格和煤炭股票自2022年9月高点以来已经经历了较大幅度的下跌，我们认为市场对全球经济衰退、国内供给增加过于担忧，站在当前节点，行业已现转机。1）前期海外需求衰退向国内传导，但我国经济已开始复苏，3月出口金额出现拐点，下游火电产量及生铁等需求增加，短期复苏信号显现。2）供给增量仍有增加但空间有限，仅表现在原煤商品煤产量出现差值，整体煤质出现下滑；且随着煤价下行，海内外煤价再度倒挂，进口预计下半年将减弱；随着煤企成本的不断上升，全国煤炭亏损企业数量已经创2020年以来新高，未来供给端存在刚性约束。供需缺口，长期光明：中长期来看，能源转型道阻且长，预计未来供需矛盾仍将再度突出，价格中枢存在上行空间。1）煤炭作为中国核心一次能源，预计未来在很长一段时间内仍将占比超过50%，经济持续增长带动能源消费量，行业煤炭消费量持续提升。假设未来新能源发电（风+光）分别按照22%的复合增速（假设参考2022年增速），在5%的全社会用电量的复合增速下（假设和中期GDP增速一致）测算，新能源发电的年增量至在2035年完全覆盖全社会用电量增量。2）根据各煤炭主要生产省份划，20