国盛证券：电气设备行业深度：蜂巢出世，高速成长的锂电后起之秀

背靠长城汽车，蜂巢能源发展起速。公司于2018年2月从长城汽车独立，2019年电池工厂投产，并全球首发无钴电池，2020年开始主要配套长城欧拉汽车，2021年2月，公司完成A轮融资35亿元。日前，公司已构建了全产业链图谱，目标在2022年进军资本市场。客户结构逐步多元化，产能扩张有序且迅速。公司从2020年4月开始装机配套，8月进入装机量前20。根据高工锂电数据，2020年公司国内装机量0.49Gwh，市占率0.78%，已进入前十五。而2021年1-3月装机量分别为0.16/0.14/0.18Gwh，Q1合计0.48Gwh，接近去年全年水平，市占率超2%，我们预计2021年可以稳定国内装机量前十。日前，公司已经拿到吉利、PSA等16个厂商的定点，未来客户扩张可期。产能方面，根据公司企业手册的全球布局，公司将在2025年完成全球四个生产基地的建设，包含中国西部、长三角、长江中游以及欧洲德国，以及完成建设京津冀试制线基地。我们测算2021-2025年公司产能分别为18.5/46.5/109/156/214Gwh，CAGR超90%，迎接Twh时代，公司产能扩张十分迅猛，可以充分支撑其客户扩张