东海证券：4月社零报告专题：低基数下创新高，实质提速有限

投资要点：受去年疫情扰动低基数影响，4月社零增速创下阶段新高，但是总体恢复仍然较弱。因去年基数较低，对比2019CAGR环比上月下滑，且2019年4月基数不高且环比回落，说明消费4月动能有限，我们预计与人均收入提速有限、疫情后消费意愿（支出持续低于收入增速）同样较低有关，且与消费支出占比较高的旅游、服务业明显提升对其他消费挤压有较强关系。不考虑基数因素，餐饮、体育娱乐表现较好，渠道方面线上相对较好，可选略好必选。我们认为，消费意愿及行业恢复不均挤压为短期因素，随着恢复步入常态，人均收入逐步修复，消费复苏仍具较大空间。低基数下4月社零同比高增但低于预期。①本月社零同比低于预期。受益疫情政策优化后消费场景复苏以及去年低基数，2023年4月社零同比增速为18.4%（环比+7.8pct），低于市场预期20.21%。②本月社零相比2019CAGR环比增速放缓。去除掉基数因素，4月较2019年同期CAGR达3.5%，较上月下降1.3pct。③城镇乡村增速均提速：2023年4月城镇社零同比增速为18.6%，较上月环比提升7.9pct；2023年4月乡村社零同比增速达17.3%，较上月环比提升7.3p