渤海证券：造车新势力系列报告之一：大浪淘沙，未来可能无限

定位明确，智能驾驶护航。以蔚来、理想、小鹏、威马为代表的造车新势力定位明确、车型规划明晰，持续打造具备科技感、智能化的优质产品，蔚来ES6/理想ONE/小鹏P7等车型的推出在引发业界关注的同时，销量也持续增长。蔚来、理想、小鹏、威马还积极发展智能驾驶以增强竞争力，均搭载了辅助驾驶系统和语音交互系统，OTA持续更新，可实现的自动驾驶功能逐步完善，同时传感器持续升级，未来激光雷达的搭载率将上升。蔚来、理想、小鹏、威马积极探索合适的生产模式和销售模式，在生产上代工和自建并存，在销售上均采用了直营模式并探索新零售。业绩持续向好，盈亏平衡点渐行渐近。蔚来、理想、小鹏的业绩持续向好，均表现出盈利能力增强的趋势，其中理想在2020Q4实现了首次盈利，蔚来、理想的2020年经营性现金流均已转正。基于假设，蔚来、理想、小鹏达到盈亏平衡点的年度销量分别为16.96、5.16、11.68万辆，按照每年上市一款新车型的速度，有望于2022~2023年前后实现盈亏平衡，蔚来、理想、小鹏、威马的2025年交付量预计分别将达32.5、22.0、25.0、19.0万辆。投资策略：2021年随着独资、合资、自主品牌、造