东吴证券：传媒行业深度报告：短剧出海，不止于“奈飞平替”

投资要点 海外短剧市场正经历爆发式增长，其内购收入规模从2023年的不到1亿美元，激增至2024年的15亿美元，我们预计2025年将达38亿美元，长期市场空间有望超过海外电影票房（24年规模242亿美元），并具备挑战传统流媒体的潜力。 海外短剧的爆火，是中国网文产业历经十年积累后的一次必然延伸与视频化升级。它凭借对传统影视成本结构的颠覆性破坏和对人性“爽点”的精准捕捉，成功打开了海外市场。我们认为，短剧并非长视频的替代品，而是一种基于互联网算法和冲动付费逻辑的全新内容物种。其核心商业模式是一个高效的“增长飞轮”：以ROI为标准的买量投放获取用户，再通过“按集付费”的成瘾性设计实现高效率变现，最后将快速回笼的资金投入再生产，实现指数级增长。我们认为，短剧本身是一种根植于短视频生态的故事型内容，它是一种全新的影像媒介形式，其本质决定了它具有包罗万象的潜力。这意味着短剧的内容创作并非只能局限于我们目前常见的、有时被认为是“下沉”的霸总或战神题材。作为一种全新的影像媒介，短剧的意义在于它能够适应移动端的使用场景，提供便捷的观看体验，并结合短视频平台的流量分发和商业模式，形成了一个新的内容生态。