华鑫证券：计算机行业点评报告：多邻国：订阅高增长与产品创新双轮驱动，AI应用助力盈利能力持续提升

事件 多邻国于8月6日公布2025年第二季度财报。本季度实现营收2.52亿美元，同比增长41%。净利润4,480万美元，同比大增84%；调整后EBITDA为7,870万美元，利润率31.2%，同比提升4个百分点。 投资要点 营收与盈利表现：多元化驱动下的强劲增长 营收端：2025年第二季度，公司实现营收2.52亿美元，同比增长41%。其中，订阅收入同比增长46%至2.11亿美元，占总营收的83.7%。用户升级至Super和Max套餐带动了ARPU同比提升6%，反映出分层订阅结构的优化效果。与此同时，广告收入保持稳健增长，为营收增长和毛利率改善提供支持。 盈利端：本季度毛利率为72.4%，环比提升130个基点，虽受AI功能扩展（用于Max套餐）成本增加影响，同比下降100个基点，但降幅明显低于此前预测的300个基点。净利润同比大幅增长84%至4,480万美元，创历史新高。调整后EBITDA达到7,870万美元，同比增长64%，利润率升至31.2%，同比提升4个百分点。自由现金流同比增长61%至8,630万美元，现金流率提升至34.2%。 用户增长与参与度：规模扩张动力强劲 在用户层面，多