中泰证券：曼恩斯特：涂布模头国产替代大潮的突围者

曼恩斯特(301325)报告摘要行业增长逻辑1）国产替代持续加速。行业格局：海外厂家在锂电挤压涂布模头领域占据大部分的市场份额，公司产品的综合性能指标与海外领先企业相当，依靠高效的技术和售后响应能力，国产替代占比有望进一步提升。2）增量市场增速放缓，存量市场潜力较大。预计2023-2025年，全球涂布设备（整线）市场规模接近100/118/127亿元，带动全球涂布模头增量需求达到20/23.6/25.4亿元；行业有望在24-25年迎来替换潮，存量替代占比提升，预计25年存量模头替换需求占比接近45%，市场规模接近9.6亿元。公司的成长逻辑1）涂布模头行业技术门槛较高。行业要求强大的设计和生产制造能力，非标准化的产品特性占用较大的研发资源；从单一模头产品供应商成长为模头+涂布系统一站式整体解决方案提供商，公司长期积累的know-how经验，难以被复制或替代。2）卡位头部客户，享受产品迭代增量。2022年，公司对比亚迪系客户的销售占比从2020年的12.9%提高到60.9%；公司顺应锂电技术革新，开发出高能量、高倍率、高安全、高固含等方向的涂布技术，涂布模头和设备产品价值量提升。3）横向拓