国盛证券：通信行业专题研究：北美运营商复盘：后ARPU时代，决定因素是什么？

北美运营商经过长期的反垄断博弈和并购整合，目前已经形成了较为稳定的市场化竞争格局，AT&T、Verizon、T-Mobile三足鼎立。但是2018年以来，美国三大运营商股价表现却出现了较大差异。通过对三家运营商战略和数据的复盘，我们发现，在当下的北美运营商市场，野蛮横向扩张已经成为过去式，各家战略都逐渐聚焦于移动业务和流媒体两项重磅业务。资本市场也更加关心营收、利润率、用户数这三大体现成长性和企业经营质量的指标。以此为鉴，我们认为，结合中国国情和政策环境，研究国内运营商，需要更加注重营收增长（特别是2B业务）、利润率和ARPU这三大体现公司未来成长性和扩张质量的数据指标。野蛮生长时代已过，三大运营商聚焦5G+流媒体。美国电信业起步于1877年，经过了竞争，垄断再到竞争的多轮周期，现在已经形成了稳定的自由竞争格局。随着2020Q2T-mobile与Sprint合并，北美三大运营商三分天下的格局正式形成。同时自2015年以来，由AT&T引领下的运营商野蛮横向拓张时代也随着流媒体、5G的出现而结束，各大运营商纷纷主动瘦身，聚焦两大主赛道。目前，在5G赛道内，三大运营商已经投入数百亿美元的基建