平安证券：碳中和系列报告-有色篇：碳中和衍生有色行业“加减”投资机会

电解铝是有色碳减排的“牛鼻子”，关注碳中和衍生有色“加减”机会：有色直接碳排放较少，仅占全国碳排放量的0.7%。行业碳排放主要来自高耗能电解铝消耗电力，我们预计电解铝间接碳排放约占全国碳排放的4%，是有色碳减排的关键子行业。我们认为碳中和下，有色存在“加减”投资机会，其中“减”是电解铝减排带来机会，而“加”法投资机会来自交通运输领域新能源汽车发展带来相关金属需求增加的机会。减法：碳中和优化电解铝行业结构，水电铝和再生铝受益：电解铝的碳减排主要有三种方式：第一、电解铝产能总量控制。预计碳中和将巩固电解铝供给侧改革成果，电解铝利润向电解生产环节倾斜；第二、电解铝生产向水电资源丰富的西南地区转移。通过水电绿色能源使用，同样能对电解铝碳减排起到积极作用。近年来，我国电解铝加快向云南、广西等水电资源丰富的西南地区转移，预计未来西南受益电解铝生产再分布；第三、发展再生铝。再生铝能耗仅为电解铝的3~5%，减排效果明显，2020年产量达725万吨，但在我国铝生产占比远低于发达国家，未来将处于较快增长，也是铝增量供给的主要来源。加法：新能源汽车推动相关金属需求增加：交通运输是第四大碳排放行业，在我国碳排