中国银河：国防军工2023年三季报业绩综述：Q3利润端继续承压，强需求预期下“静待花开”

受降价、订单延迟等影响，军工板块营收增速放缓，利润端继续承压。2023前三季度军工行业营收4397.5亿元（YoY+8.1%），归母净利润328.3亿元（YoY+1.6%），单季度看，223Q3营收1443.7亿元（YoY+1.6%），归母净利96.5亿元（YoY+1.5%）。前三季度经营数据基本符合预期，但增收不增利。究其原因，首先，受中期调整等因素影响，行业新增订单不及预期，同时，产品交付验收缓慢，收入确认滞后。其次，受国产化要求、产品降价以及增值税补贴等因素影响，行业成本端显著上行，收入端承压。前三季度毛利率21.3%，同比下降0.63pct。再次，行业研发费用快速增长。前三季度研发费用242.7亿元，同比增长13.2%。最后，应收账款和存货分别较期初增长60.2%和13.0%，创历史新高，由此产生的减值损失高企，影响军工板块当期利润。军工子板块景气度分化明显，航空/航发板块表现抢眼。2023前三季度军工子板块营收增速明显分化，其中航空/航发子板块收入端实现11.9%的快速增长，导弹、无人机、卫星互联网和北斗、雷达/通信/电子对抗子板块则分别下滑3.2%、3.9%、2.5%和0.