东方证券：商业贸易行业

核心观点日本杂货零售植根消费文化，顺应时代变迁，成为渠道变革受益者。日本杂货文化以“精致的人间烟火，实用的美学工艺”为特质，自20世纪初以来不断渗透入日本的生活文化之中。以文化为基础，日本杂货业经历三次发展热潮，呈现多元化的发展状态。除了文化因素之外，日本自1990s经历了经济泡沫破裂之后陷入长期衰退，消费受到严重抑制，百元店业态杂货以低价为核心竞争力快速崛起，成为杂货业主流业态之一。杂货业在日本的高成长性还取决于特殊的零售渠道竞争格局：1）电商成本高渗透率低，对于其他渠道的压制力较弱；2）家庭小型化趋势加强，有利小型零售渠道；3）零售渠道分散，更为精细化的分工使得各类小规模渠道具备成长空间。低价为锚，中日杂货业虽有文化差异但重要根基一致。中国杂货业同日本的重大差异在于没有深厚的文化背景为依托，我们认为文化属性淡薄导致的是对于杂货的艺术性、精致感要求降低。在日本形色各异的杂货业态在中国很难被复刻，中国杂货业发展从丰度上逊色日本。但是，百元店类型的高性价比杂货业态的发展趋势会与日本存在相似性。刨除受疫情影响的2020年，中国的的社零增速长期缓慢下行。虽然中国的消费环境的变化没有像日本90