浙商证券：饲料行业专题报告：宠食海外对标（一）：日、美行业&龙头发展复盘

投资要点日本：猫经济成主流，品类升级带来突围机遇行业端：（1）日本宠物食品市场自2005年后进入成熟期，犬数量逐年下降、猫数量保持稳定、宠物食品消费量逐年减少，但在宠物食品高端化趋势下，宠食市场仍保持稳健增长。其中，狗粮高端化主要为价格升级，品类格局相对稳定，犬干粮/湿粮/零食市场规模近5年CAGR分别为0.77%/0.52%/2.27%；猫粮高端化以品类升级为主，零食为主要方向，猫干粮/湿粮/零食市场规模近5年CAGR分别为3.7%/2.0%/26.9%。（2）渠道方面，日本宠物食品市场以线下渠道为核心，随着基础设施完善，线上渠道逐步兴起，发展模式主要为专业线下渠道线上化，线下渠道仍是品牌发展关键。（3）品牌与公司方面，由于多品牌策略以及收并购开展，公司层面集中度高，品牌集中度相对较低，2021年日本宠食行业品牌CR10约50%，公司CR10约84%。伊纳宝：通过绑定快速成长零食赛道，叠加强研发&强营销策略，伊纳宝确立了在日本猫食领域的龙头地位。伊纳宝创新能力突出，采用单品牌多系列策略强化线下渠道占领，目前高端猫粮品牌CIAO系列数接近40个，猫粮SKU数达600+种，其中CIAOC