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天风证券:万马股份(002276)-线缆+高分子料龙头,一体化铸就中长期成本优势.pdf |
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万马股份(002276)
1、高分子:国产化替代正当时,供不应求享价格弹性
高压/特高压的高分子材料亟需国产化替代:高分子材料的产品等级主要按照电压划分,高压环境下对材料的缺陷、杂质、表面光滑程度控制等要求远高于低压材料,规模化生产对应的性能控制难度极大,因此主要被海外厂商垄断。万马股份通过近30年的工艺积淀,在基础理论、材料、工艺装备等环节持续进行技术突破,实现电压等级的提升,220KV的超高压电缆绝缘料于2022年入选浙江的新材料名单,指标性能达到国际先进水平,打破国外技术垄断;
高端产品国产化空间广阔:按高分子材料约占线缆成本的10%,对应2023年国内高分子料的市场空间约为700亿+,其中超高压高分子料超50亿元,其余为中低压高分子料。公司在国内中低压绝缘料的市占率达30%左右,在高压部分市占率仅为10%。公司的成长性有望伴随替代海外的高分子料而快速提升;
未来看点:1)海缆高分子料国产化。目前海缆的高压的高分子料均采用进口材料,国产化替代空间广阔;2)出海打开成长性,拉高毛利率,2023年公司高分子出口销量同比增长35%,出货占比达20%。公司通过不断开拓东南亚、南美、欧洲、
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