东兴证券：食品饮料行业：原奶周期下行，或加速企业集中

我们判断，原奶供给进入宽松平衡周期，原奶价格在不断回落调整，一方面对下游乳制品企业来说，成本有望进一步下行，另一方面对于上游养殖企业来说，集中度或进一步提升。根据农业农村部统计，主产区生牛乳平均价格在过去两年基本维持在4元/公斤以上的价格，今年3月17日价格回落到4元以内，至6月2日一周，奶价报3.85元。2020年以来，各大乳企加大奶源建设，我国牧场奶牛的存栏量稳定增长，2021年我国牧场奶的牛存栏量为580万头，同比增长了11.54%，预计到2025年我国牧场奶牛的存栏量将达到743万头左右，CAGR7.4%。此外，我国奶牛单产水平也在持续提升，2022年参测奶牛测定日平均产奶量达到34千克，同比增加2.4%，推测近几年我国原奶产量同比增长10%左右。疫情以来，居民对健康关注度增加推动了乳制品的需求，疫情期间我国乳制品的需求增速明显提升，每年大约在5-8%，23年疫情缓解，居民对健康的关注度较疫情期间有所减弱，我们判断原奶需求将逐步放缓至疫情前的低个位数水平。推测今年原奶供给整体偏松，全年奶价或保持低位运行，乳制品企业成本有望进一步下行。对于上游原奶养殖行业来说，供给偏松环境下往往