浙商证券：2023年美护行业中期策略：大而优坚韧，小而美出奇

医美低渗透高增长→赛道β凸显；化妆品格局分化→α凸显1、23年年初至今美容护理跑输大盘，行业优质龙头估值已至历史低位。23年年初至23年6月12日，申万美容护理跌幅13.6%，跑输沪深300指数13pcts主要系：①化妆品：电商增速放缓+行业竞争加剧，个股业绩分化+行业估值中枢下挫；②医美：业绩稳健但月度有波动，例如五一假期出行分流5月医美需求；新入局者多，龙头竞争格局担忧等。2、医美复盘：仍处发展黄金期，低渗透+高成长、龙头业绩兑现确定性强；再生、胶原蛋白、水光、肉毒等细分赛道仍有强挖掘潜力。行业仍处红利期，低渗透+高成长+水货出清。中长期核心驱动仍为渗透率+消费频次的双升。龙头业绩兑现能力强。爱美客23Q1收入同增46%超预期；华东医药少女针23Q1收入超2亿符合预期；朗姿股份23Q1医美收入4.6亿超预期。拓赛道+稀缺大单品+合规化是决定性因素。1）看好再生注射、胶原蛋白、水光针、肉毒素等蓝海赛道；2）稀缺性体现在“竞品数量”+“产品定位”；3）医美监管趋严，对上游厂商来说，合规重要性凸显。对终端机构而言，强管理能力（精细化、数字化）可有效把控服务质量，降低合规成本。3、化妆品复