民生证券：乳制品行业深度研究报告：常、低温乳品差异化发展，高端化演进并行不悖

逻辑一：巴氏奶量价齐升推动行业快速扩容，未来发展空间充足中国乳制品行业步入成熟阶段，整体规模高位微增。其中常温奶量增速度放缓，价增推动规模扩张；巴氏奶正处于快速放量阶段，量价齐升共同推动市场扩容。目前中国液态奶消费中，巴氏奶占比仅28%，远低于美国及日韩90%以上占比，长期来看巴氏奶对常温奶具备一定的替代空间。逻辑二：供需视角，巴氏奶利好因素与发展壁垒并存需求面，巴氏奶营养价值更高，契合消费者健康化诉求，巴氏奶需求存在较大提升空间。但市场对巴氏奶的接纳仍需一定时间，同时巴氏奶礼赠属性不足，消费场景相对受限。供给面，巴氏奶发展需就近奶源布局、冷链物流、终端渠道建设的全供应链高效配合。巴氏奶领域得奶源者得天下，地方乳企已具备临近终端市场的奶源布局，全国化乳企也通过对上游牧场的收购，逐步实现全国化牧场布局，具备发展低温奶的先决条件。冷链物流的快速发展与渠道端创新拓张，均从技术层面利好巴氏奶运输及销售。整体来看，巴氏奶发展的利好因素与发展壁垒共存，常温、低温均有发展空间。逻辑三：地方乳企坚持区域化发展，全国化乳企布局高端路线在奶源、渠道、消费习惯等多因素影响下，地方型乳企坚持在本土市场大力发展