联合资信：2025年有色金属行业分析

2024年以来，避险需求增加带动黄金价格持续上涨，传统工业金属铜、铝、锌价中枢明显上移，但受供需失衡等因素影响，新能源类金属价格承压。中国有色金属产业整体呈现稳中向好态势，产业景气综合指数呈上升态势。具体来看： （1）铜：新能源产业强劲需求对国际铜价形成一定支撑；但我国高度依赖进口资源的情况无法改善。铜价整体波动很大，2024年以来受供应紧张影响震荡上行，加工费暴跌至负值，铜冶炼企业经营压力明显加大。 （2）铝：中国铝土矿对外依存度高，2024年铝消费市场呈现显著的结构性分化特征，中国氧化铝价格在铝土矿供应短缺和下游电解铝需求旺盛双重因素推动下大幅上涨；LME铝价受宏观经济政策、国际贸易环境等因素影响波动幅度较大。 （3）铅：中国为全球最大的铅精矿和再生铅生产国，2024年全球铅市场呈现供需紧平衡局面，LME铅价于二季度冲高后回落。 （4）锌：2024年以来，全球锌矿产量延续下降趋势，但受益于下游新能源需求增加以及经济政策刺激投资需求回升使得锌市场呈现供不应求局面，LME锌价中枢明显上移。 （5）黄金：2024年以来，在“去美元化”趋势、地缘政治和全球贸易风险加剧等因素影响下，黄金避险