东方证券：商业贸易行业深度报告：复盘TJX看国内折扣零售业发展机遇

TJX作为品牌折扣零售龙头，壁垒在于优秀的模式和高效的运营。TJX成立于1976年，其坚持正品折扣的运营模式，在全美零售业低迷时期销售额持续增长。截止2020财年，TJX在全球设立了4529家门店，营收与净利润规模分别达到390亿和33亿美元，是全球范围内品牌折扣零售的龙头企业。我们认为公司拥有两大核心壁垒。1）科学灵活的商业模式，具体包括“机会主义”采购、买手制。2）高效率的运营，具体包括数字化库存管理、物流搭建、灵活商店调整。在核心壁垒之下，公司的经营实现良性循环，赢得了大量上游品牌商的信任，实现了低费用率、高周转率，盈利能力优秀，资金储备充裕。唯品会或成为中国线上化的TJX。从四个角度对比TJX与唯品会。1）成长背景：中国消费需求总量增长下行，疫情冲击造成这一现象加剧，呈现与美国相似的发展趋势，为折扣零售行业提供了成长红利。2）商业模式：唯品会与TJX拥有相似的核心运营模式，聚焦品牌+折扣，同时在销售品类方面也存在相似性，均以服饰家居为主要品类。除此之外，唯品会的仓储管理模式中最具特色和竞争力的是“零库存”模式，不承担库存压力，拥有更强的上游议价能力。3）营销策略：TJX与唯品会