财通证券：建筑装饰：日本建筑企业缘何上涨

核心观点近年来，日本上市建筑龙头公司的股价表现亮眼：自2022年至今，清水建设、鹿岛建设、大成建设及大林组分别上涨24%/56%/39%/34%，远超过日经指数涨幅（11%），究其原因，我们认为：宏观上，日本持续的货币宽松政策有利于建筑企业融资及估值修复。自2001年3月日本央行决议通过购买长期国债向市场注入流动性起，日本正式开始宽松的货币政策；2013年4月央行推出质化宽松政策；2016年1月起日本央行将政策目标利率降低至负0.1%，量化质化的货币宽松政策与负利率并行；2022年12月央行宣布继续维持超宽松货币政策，并将长期利率波动幅度从此前的正负0.25%扩张至正负0.5%。市场流动性保持在较为宽裕的状态，使得在手订单充裕的建筑龙头能够获得扩张所需要的资金，同时也让股息率提高的企业价值回归成为可能。微观上，日本头部建筑公司采取多项措施提升股东收益，推动价值回归。1）头部企业规模不断扩张，市占率稳步提升：FY2021清水建设、鹿岛建设、大成建设及大林组营业收入分别同增1.82%/9.05%/4.26%/8.83%，FY2022清水建设、鹿岛建设、大成建设及大林组营业收入分别同增30.