东方证券：铜深度报告三：21年全球精炼铜产量增速中枢或近3%，上半年供需无虞

核心观点从供给端看，我们预测2021年全球精炼铜总产量同比增速中枢为2.92%，且上半年增量绝对值更低。从需求端看，铜下游终端消费与工业部门的固定资产投资密切相关，2021年全球经济或将迎来复苏，将驱动工业部门固定资产投资回升，我们预计新一轮朱格拉周期上升期或开启，从而带动铜终端需求。另外，短期下游终端应用部门为应对其下游需求的波动，也将主动或被动调整产成品库存水平。根据历史经验看，美国和中国库存周期是国际铜价的同步指标，而2020年7月美、中新一轮库存周期上升周期已确认，或将驱动铜需求在2021年保持较高水平。2021年短周期（库存周期）和中周期（朱格拉周期）均或将驱动铜需求进入扩张期。结合供需两端，我们认为2021年全球铜价或受益于供需紧平衡而趋于强势，尤其是2021年上半年将更为强劲。同时，以史为鉴，2021年铜价也有望迎来如2011年的强劲上涨行情。如若同时考虑到危机以及经济环境变化，则2020-2022年供给端变化类似于2009-2011年。2009年金融危机重创全球经济，全球GDP增速跌入谷底，同时全球精炼铜产量增速也仅为-1.67%。之后的2010-2011年全球量化宽松