国信证券：社会服务行业2023年中期投资策略：渐进复苏 业绩确定为体 政策受益为用

国内旅游行业复苏：补偿性出游支撑“量”，消费渐进复苏制约“价”。1）今年以来消费整体渐进复苏，补偿性需求支撑，出游人次仍恢复良好，横向比较其复苏相对领先实物消费，但客单价恢复不足（五一国内游人次/客单价较疫前各恢复120%/85%），出游更重性价比。因此，高性价比的自然景区恢复最领先，旅游购物恢复受制。2）酒店板块则“价”恢复好于“量”，主要系供给优化和龙头收益管理强化。3）线上加速渗透，在线旅游龙头恢复领先行业；线下旅行社恢复不足，国内地接社>国内组团社>出境游。今年以来板块显著跑输大盘，年初预期不低+消费渐进复苏，权重股回调拖累显著。1.1-6.16，A股社服板块累计下跌19%，跑输大盘21pct，原因：1）去年底到今年初行情演绎后出行链整体预期不低，此后市场风格和资金偏好变化；2）消费渐进复苏下，市场对后续预期的谨慎导致价值白马股整体回调，拖累板块整体表现。个股层面，主要领涨标的为中小市值的教育（转型预期、AI+教育题材）、景区（业绩良好）公司、部分绩优A股餐饮龙头及人服龙头，但A股免税、酒店等权重股则相对承压。中期策略投资观点：渐进复苏，业绩确定为体，政策受益为用，维持板块“超