民生证券：汽车行业2023年中期投资策略：行业冰点已至，开启震荡上行

复盘历史，对于景气度判断的再思考——景气度下行不一定意味着板块无法产生超额收益。我们通过对2019年以来电动化浪潮下的汽车周期复盘，发现汽车景气度趋势下行期汽车板块仍可以实现稳定超额收益。因此我们把观测景气度的指针进一步划分为周期项（周期的趋势和周期的边际变化）及成长性两个维度。2019年至今汽车板块几个产生超额收益的过程景气度指针的加权组合是不同的。2021年汽车板块的超额收益最重要的驱动为成长性（渗透率快速上行）和周期边际改善（2021Q1乘用车月度增速同比的边际改善）的交替影响。“价格战”对乘用车行业需求冲击有限，全年销量预计平稳。年初特斯拉带动“价格战”以来，1-5月乘用车实际销量较预测值低52万辆，对全年销量实现负向拖累2.2个百分点。5月开始行业销量强于预期值，“价格战”对需求的负向拖累影响趋弱，若无重大政策刺激，预计2023年乘用车销量增速为-0.9%；若出现政策刺激预计2023年乘用车行业有望实现年初预测的+1.3%增速。汽车板块当下投资决策取决于景气度三指针的组合（需求判断）、估值（空间位置）和政策端核心变量，预计板块于2023H2底部开启震荡上行。当前位置看，风险溢