民生证券：轻工行业2023年中期策略报告：复苏的路上，变与不变

轻工配置思路：短久期：政策托底预期下，以家居为首的顺周期企业存在反弹机会。经济存压下，地产相关政策成为绕不开的话题，因城施策/智能家居普及/搁置房地产项目整治等方向均值得期待；无论实际效果如何，对于市值重回低位的家居企业而言，历史上看政策出台前的朦胧期通常兼具胜率和赔率；同时对于同属顺周期的消费品（如文具、潮玩等），伴随疫后经济及消费信心恢复，看好业绩渐进正轨并带来估值端修复。中期视角：关注中下游具有持续成长逻辑的企业。从产业链视角，上游价格弹性偏弱，如造纸于20-22年扩产强度明显大于14-20年，后续伴随海外供应链疫后回迁同时国内未见强复苏，预计整合时间或长于之前数轮周期，不过在浆纸双底的背景下，行业龙头市值较难有继续下行空间，后续伴随行业整合，估值弹性大于利润弹性。对于中下游环节（如包装、文具等），当经济降速同时成本改善背景下，重点关注3-5年维度仍具备快速成长性的企业，如新巨丰（利乐包替代）/晨光（学生流量变现）/齐心（政府央企采购线上化）/家居龙头（多渠道多品类加速整合），该部分公司未来收入增速或显著快于其他可比公司，并带来超额收益。新兴产业：关注碳汇和新型烟草相关标的，碳汇