东吴证券：环保行业深度报告：环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/弹性/成长三大方向

投资要点 政策端：1）支持化债“力度最大”：2024/10/12，财政部表示拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，是近年来出台支持化债力度最大措施。2）政策支持美丽中国建设：2024/10/12，人行等四部门发布《关于发挥绿色金融作用服务美丽中国建设的意见》。 化债影响：解决G端应收，优化三表&促新增投资，环保板块迎价值重估。1）环保存量欠款问题突出：截至24H1申万一级行业中，环保行业应收类/总资产18%，较均值高7pct，应收类/净资产43%，较均值高17pct，信用减值/归母11%，较均值高3pct。2）受益化债逻辑：解决G端应收，①优化资产负债表，②改善现金流，③减值冲回增厚盈利，④资金回笼推动新增投资带动成长，板块有望迎估值修复。在现金流担忧下，申万环保板块PB估值从24年初1.38x降至2024/9/2的1.13x，2024/10/13PB估值1.32x，位于历史10年分位点6.3%。若环保行业应收类/净资产从43%降至各行业均值26%，以（总市值-现金增加额）/股东权益测算真实PB水平将降至1.13x，较当前1.32x释放1