联合资信：2024年生猪养殖行业观察及2025年信用风险展望报告

2021年以来，猪周期进入下行通道，生猪养殖企业面临猪价下行和饲料成本上涨双重压力，成本击穿收益，行业进入亏损状态。能繁母猪存栏量自2021年6月达到峰值后高位震荡整理至2022年底达到下一高位，此后连续下降16个月至2024年4月后缓慢回升。2023年，猪价回落叠加成本端压力仍在高位，样本企业盈利能力及获现能力指标同比下降，财务杠杆上升，无新发债券，呈现债券融资净流出态势；部分样本企业经历破产重整、被下调信用级别/展望，但未发生实质性违约；2024年1－10月，随着成本下降、猪价上涨，样本企业均扭亏为盈，财务杠杆下降，仍延续债券融资净流出态势。目前行业处于第5个猪周期与第6个猪周期间的磨底过渡阶段。随着生猪产能去化初见成效，且行业在长期亏损后现金压力普遍较大，短期内产能扩建能力有限，有望推动猪周期逐步转入合理上行区间，叠加主要饲料原材料价格仍在低位，成本端压力释放，生猪养殖行业企业亏损幅度有望收窄或实现盈利。本轮周期后，随着集团化养殖企业占比提升，市场整体产能变化趋于稳定，猪周期造成的行业波动幅度有望进一步平滑。