信达证券：有色金属：复盘铜价趋势与波动

本期内容提要:需求是决定中期铜价方向的最主要因素，供给影响相对较小。我们通过分析铜价与精炼铜供需关系发现，铜价的波动与年内铜的整体供需关系关联度较低。铜价的波动方向更多是由需求决定，与供给过剩或短缺状况关联度不高。供给释放不改铜价上行趋势，但会延长下行周期。铜供给释放不会改变铜价大周期上行方向，2004-2005年供给释放并未改变2002-2006年的趋势，2010年原生铜产量释放也未改变2009-2011年的趋势。但供给释放在铜需求或需求预期较弱时将延长下行周期，如1995-1998年及2012-2016年供给释放延长铜价下行周期。复盘历轮铜价周期，危机后强刺激带动需求提升预期，支撑铜价创新高。1986年以来铜价经历5轮完整周期，现阶段处于第6轮上升期；每轮周期持续7年左右，新冠疫情加速第五轮下跌周期。铜价创出新高多发生在危机之后，互联网泡沫后的全球宽松及中国崛起催生第三轮上升周期，2008年全球金融危机后大额刺激计划及量化宽松带来第四轮上升周期，LME铜价从2002年之前的1500-3000美元/吨提升至6000-10000美元/吨。新冠疫情加速铜价探底，并在全球大幅刺激下开启本轮