国金证券：公用事业及环保产业行业研究：26年容量补偿比例有望升级，优化火电收入结构

行情回顾： 本周（9.15-9.19）上证综指下降1.30%，创业板指上涨2.34%。碳中和板块下降0.30%，公用事业板块下降2.29%，环保板块下降1.15%，煤炭板块上升3.26%。 每周专题： 近3年火电交易上半年博弈煤价、下半年博弈电价。当前年内煤价低点已现，7月来Q5500动力煤港价已累计上涨近100元/吨。3Q25火电电量增速转正但煤价上行或挤压度电利润，需重点关注2026年各地电量电价签约情况。 电量电价下行趋势难扭转，容量补偿比例提升改善火电电价结构。新能源装机大增等因素推动电力供需进入“电量宽松、电力区域性/时段性偏紧”的新周期。容量电价提升改善火电电价结构，多元化收入增强火电收益保障 根据国家能源局《关于发布2023年煤电规划建设风险预警的通知》，投资回报率分红、橙、绿三色预警，并明确资本金测算方法：低于当期中长期国债利率的为红色预警；在当期中长期国债利率至一般项目收益率（电力项目通常为8%）之间的为橙色预警；高于一般项目收益率的为绿色。 假设单位千瓦动态投资3500元、年利用小时5000小时等，8%资本金回报率下，单一制电价合理度电毛差约0.094元/kWh；容