国联证券：建筑材料行业专题研究：水泥盈利或近底部位置，重视积极变化

2021h2以来水泥景气度持续承压，2023年压力边际加大 2023年水泥行业压力边际继续加大，各区域水泥景气普遍下降，区域分化有所加大，西北区域相对最优。2023年全国水泥吨均价399.5元，yoy-68.3元；吨水煤价差318.4元，yoy-43.0元；2023年水泥行业利润320亿，yoy-366亿元，行业利润规模为2012年以来最低。2021年以来水泥行业景气持续较快下降，首要原因是低迷的需求，同时供给方面积极变化偏少、有效政策偏少亦是重要原因。 2023年以来收入增长有压力，样本企业24Q1整体近年首亏 我们使用14家上市水泥及水泥制品企业作为观察样本，2023年收入延续负增，2024Q1为近年整体首次亏损。大部分样本企业2023年水泥吨毛利/净利均下降，持续压减成本费用为样本企业共同选择，吨净利TOP5分别为青松建化/海螺水泥/塔牌集团/华新水泥/宁夏建材，测算2023年水泥吨净利分别为97/55/48/41/35元，分别yoy+6/-17/+23/-4/-17元。海螺吨毛利/吨净利分别高于均值18元/34元，表观优势连续两年收窄。 2023年企业资本开支继续减少，塔牌/上